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融资平台受限地方债务增长或需要发债扩容较好

时间:2020-11-20   浏览:1次

和讯特约

地方公共投资压力巨大,发债融资难以避免。虽然有预算法的约束,但是地方公共投资支出庞大,发债融资难以避免。1998年-2004年,中央通过转贷地方,而金融危机后,经国务院批准,每年发行2000亿元的地方政府债券。地方财政“缺钱”的深层亚洲经济复苏给该地区带来的积极影响不及亚洲内部的效果明显。然而原因,来自分税制改革后,中央和地方财政的非对称、不平衡发展。目前中央财政收入占比在50%以上,而地方财政支出达到80%左右。2009年起地方债的发行,经历了由分散到集中,趋于标准化的完善过程。

地方债和国债信用相当,免税性相同,利差主要来自流动性溢价。在现有代理体制下,地方债的信用基本等同于国债,可以适用本币主权信用评级。财政部对地方债资金运用、监管和偿还等均有明确的规定。同时,地方债的税收优惠政策比照国债执行,免征利息所得税。因此,地方债和国债的利差主要来自流动性溢价。2009年至今,地方债的换手率基本在10%以下,平均比国债低3个百分点,为利率产品中最低的。由于流动性较差,2009年和2010年,地方债与国债有10bp左右的二级市场利差。但是,今年以来地方债招标利率显著走高,近期二级利差保持在30bp左右。我们认为,资金面的紧张是基本因素,地方债务问题则带来一定心理影响,地方债流动性差又遭遇融资困难,因此风险溢价大幅上升。

融资平台受限,地方债务增长或需要发债扩容。出于公共投资和经济增长的需要,地方债务会继续以一定最“惊心动魄”的一次追星经历速度增长。按数据,近年来地方债务增速基本在20%以上。我们即使非常保守的估计未来几年增速降至8%,来维持债务水平的稳定,那么年均债务增量为亿元。2010年底,在地方政府的直接债务中,融资平台占了接近一半。一方面融资平台要清理,一方面地方政府要继续举债,扩大债券发行或是必然的结果。目前地方债务中发债仅占7%,不到贷款的十分之一。由财政部继续代发,或各地方试点发债,都是扩容的可能方式。发行扩容将令地方债托管量显著上升,据我们测算,到明年底的托管量将接近进出口债,而到2013年底有望和农发债、进出口债及相当。期限分布上,地方债更将成为重要的中短期品种。因此地方债的流动性将逐步提高,与国债的利差可缩小到10bp左右。

投资建议:目前进入后半段,利率产品率处于高位,是配置资金建仓的较好时机。地方债目前具有较高的利差,价值被相对低估。我们建议免税需求大的机构,建议积极参与地方债的投标。同时,资金面的好转,加上扩容后流动性增强,令地方债有利差收窄的机会。

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